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英格玛•中国经济指数研究报告 2017年7月(总第十九期)
作者: 来源: 日期:2017/8/21 16:29:59 人气:69

导语 

《英格玛•中国经济指数研究报告》通过对每月最新的官方制造业PMI、财新中国通用制造业PMI、战略性新兴产业EPMI、中国新经济指数(NEI)、实体经济状况及克强指数的回顾与分析, 聚焦中国经济和中国制造业的月度运行数据,分析发展动向。

英格玛人力资源集团是中国领先的人力资源外包服务机构,致力于成为中国人力资本经营服务专家,让人力资本实现最大价值,从而推动社会发展,并让我们的世界变得更加美好。


一、本期导读与提示 

7月份官方PMI为51.4%,环比回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平,制造业扩张趋势有所减缓。需求、生产、库存均小幅回落,用工收缩虽收窄但企业反映用工成本上涨压力较大。本次PMI虽降但仍超预期,主要得益于强劲的投资和三四线地产的超预期带动。7月份财新PMI为51.1%,环比上升0.7个百分点,连续2个月出现改善,主要为外需出口带动。7月官方和财新制造业PMI走势再次出背离,但均处于扩张区间,表明制造业行业分化严重,样本类型不同的扰动因素加大。整体7月经济表现又超出预期,得益于制造业并未实质性加速下滑,韧性犹在,但官方制造业指数出现回落,经济或仍有下行压力。


7月份的实体经济状况可以用“好坏参半”来形容。全国、汇丰PMI涨跌互现,其中全国PMI的需求、生产、库存分项均下滑,仅价格上升。终端需求中,地产销量下滑,而乘用车批、零销量略回升。工业生产中,粗钢产量和发电耗煤增速均小幅回升。综合来看,7月经济稳中趋缓。


我们认为,二季度的经济增速超预期,很大成份上来自于投资的贡献加大:资本形成对GDP累计同比的贡献率从上季度的18.6%回升至32.7%,最终消费支出的贡献从77.2%下滑至63.4%。然而,“生产热、投资冷”的格局尚未打破。当前投资的企稳高度依赖于基建能否持续发力,而闭幕不久的第五次金融工作会议首次提出对地方政府债务“终身问责”,地方政府融资受限可能冲击基建投资,进而威胁到总投资的稳定。房地产投资目前仍能保持高位,主要是受到“棚改货币化”以及土地供应大增的推动,但这两个因素是否能够持续,存在着很大的不确定性,房地产投资也不见得能一直保持高增速。因此,未来经济走势整体压力仍然较大,需要结合多种因素综合分析。我们建议,一是持续关注高技术制造业及与消费紧密相关行业的机会,同时对出口导向的制造型企业给与更多的关注;二是在分化的市场中,依然强调关注制造业转型升级中龙头企业业务新布局的动向与新项目的机会;三是重视国内互联网巨头的跨界发展及对传统行业的改造所产生的新的机会。

二、官方制造业PMI指数

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2017年7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4,比上月回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平,制造业继续保持扩张,但趋势有所减弱。




分企业规模看,大型企业PMI为52.9%,比上月上升0.2个百分点,连续两个月回升;中型企业PMI为49.6%,比上月下降0.9个百分点,落至临界点以下;小型企业PMI为48.9%,比上月下降1.2个百分点,低于临界点。


7月份制造业PMI为51.4%,比上月向下小幅波动0.3个百分点,与上半年均值基本持平,总体走势平稳。本月主要特点:

一是供需持续扩张,但增速减缓。由于近期全国大范围持续晴热高温、部分地区遭受暴雨洪涝灾害,一些企业例行设备检修,制造业生产活动有所放缓。

二是进出口保持增长,但涨幅收窄。新出口订单指数和进口指数虽分别比上月回落,但均连续位于扩张区间,其中进口指数为今年次高点。

三是企业继续加大采购力度,价格指数双双上升。本月采购量指数高于上月,为今年次高点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升,出厂价格指数重回临界点之上。

四是市场预期持续向好。生产经营活动预期指数比上月提高,连续3个月上升,为今年次高点,高于去年同期,表明企业对未来发展的信心进一步增强。

英格玛观点:

受去产能、去杠杆、调结构的影响,石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业行业PMI连续3个月位于收缩区间,低于制造业总体水平,表明制造业转型升级在持续进行中。此外,有近四成企业反映劳动力成本上涨,企业用工成本压力依然较大。

7月经济表现又超出预期,得益于制造业并未实质性加速下滑,韧性犹在,但制造业和服务业预期指数均出现回落,经济或仍有下行压力。

我们认为,二季度的经济增速超预期,很大成份上来自于投资的贡献加大。然而,“生产热、投资冷”的格局尚未打破。当前投资的企稳高度依赖于基建能否持续发力,而闭幕不久的第五次金融工作会议首次提出对地方政府债务“终身问责”,地方政府融资受限可能冲击基建投资,进而威胁到总投资的稳定。房地产投资目前仍能保持高位,主要是受到“棚改货币化”以及土地供应大增的推动,但这两个因素是否能够持续,存在着很大的不确定性,房地产投资也不见得能一直保持高增速。因此,未来经济走势整体压力仍然较大,需要结合多种因素综合分析。

我们建议,一是持续关注高技术制造业及与消费紧密相关行业的机会,同时对出口导向的制造型企业给与更多的关注;二是在分化的市场中,依然强调关注制造业转型升级中龙头企业业务新布局的动向与新项目的机会;三是重视国内互联网巨头的跨界发展及对传统行业的改造所产生的新的机会。


三、财新中国制造业PMI指数

2017年8月1日,财新中国/Markit联合公布,中国7月份制造业采购经理人指数(PMI)为51.1,比6月份上升0.7个百分点,显示制造业运行连续两月出现改善。

订单:促进PMI回升的是新业务总量的加速增长,而且7月份增速可观,为5个月来最显著。受访厂商普遍反映,市况好转,海外需求强劲。

产量:为应对客户需求增长,制造商在7月份继续增加产量,产出的扩张率也创下2月份以来最高纪录。

用工:7月份,虽然生产与新订单皆有扩张,但厂商对用工仍继续保持相对审慎态度,用工规模进一步收缩,而且收缩率为10个月以来最显著。

库存:投入品库存因此恢复增长,但增速尚微。许多受访厂商鉴于客户需求转强而重建库存。另一方面,成品库存轻微下降,部分厂商动用原有库存交付新订单。

价格:7月份,制造业平均投入成本涨幅可观,为4个月以来最显著。许多受访厂商反映原料价格上扬。厂商也因此连续两月上调产品出厂价格,加价速度超过上月。

四、战略性新兴产业EPMI

7月20日,中国科学技术发展战略研究院、中采咨询联合发布的7份中国战略新兴产业采购经理指数(EPMI)为51.3,比上月大幅回落7.1个百分点。



从分行业指数看,有4个产业 EPMI 指标高于50,3个产业低于50。产品订货指数为51.1,比上月回落11.6个百分点。出口订货指数为46.1,比上月回落9.5个百分点。生产量指数为53,比上月回落6.2个百分点。自有库存指数为49.8,比上月回落7.2个百分点。用户库存指数为48.2,比上月回落0.6个百分点。进口指数为45.6,比上月回落2.3个百分点。购进价格指数为57.1,比上月回升5.1个百分点。就业指数为51.7,比上月回落0.2个百分点。研发活动指数为63.2,比上月回落1.5个百分点。

五、中国新经济指数(NEI)

8月2日,财新智库莫尼塔和BBD联合发布数据显示,7月万事达卡财新BBD中国新经济指数(NEI)为31.5,即新经济占整个经济投入的比重为31.5%(NEI包括劳动力、资本和科技三项一级指标,它们在NEI中的权重分别是40%、35%和25%)。该值较6月回升了2.2个百分点,基本回升到2017年1至4月的指数水平。本月NEI的上升主要来自资本、科技两个子指数的反弹。



7月NEI的上升来自资本投入和科技投入两方面的综合回升。科技投入指数上升最快,从2017年6月的25.1上升为31.6,上升6.5。资本投入指数在近半年中的波动较大,在经过两个月的连续下降后,6月出现反弹,7月继续回升,上升至32.7。劳动力投入指数较6月略微下降,本月为30.3,指数继续维持在30左右的水平。


六、实体经济状况

7月份的实体经济状况可以用“好坏参半”来形容。全国、汇丰PMI涨跌互现,其中全国PMI的需求、生产、库存分项均下滑,仅价格上升。终端需求中,地产销量下滑,而乘用车批、零销量略回升。工业生产中,粗钢产量和发电耗煤增速均小幅回升。综合来看,7月经济稳中趋缓。

上半年一二线、三四线城市地产销量持续分化,统计局公布的重点40城销量增速仅4.2%,而非重点城市销量增速高达24.5%,其背后的功臣非棚改货币化安置莫属。但随着三四线城市库存大幅去化,其库存去化周期已降至低位,三四线城市地产销量高增长的持续性存疑。




七、克强指数

1、克强指数三指标:工业用电量、铁路货运量和银行贷款发放量    



英格玛观点:

从构成“克强指数”的三个经济指标:工业用电量、铁路货运量和银行贷款发放量(根据我们研究发现,M2的变化更能代表中国实际信贷的变化,故本处采用M2数据替代)2017年6月的数据来看:

货币供应量M2增速为9.4%,连续第8个月回落并至近三年来的低点,货币继续收紧;

工业用电量同比增速为5.4%,与上月相比回升但幅度不大;

铁路货运量同比增速为16.3%,同比回升2.3个百分点。

综合来看,6月份克强指数构成指标在上月整体下降的基础上有所改善,但幅度并不大,这与6月份实体经济指标小幅改善但幅度较小一致。

2、克强指数新探索:快递业务量、网上零售额和手机上网流量


快递业务量

国家邮政局7月13日公布的数据显示,6月,全国快递服务企业业务量完成34亿件,同比增长32.1%;业务收入完成419.9亿元,同比增长29.6%。全行业业务收入完成560.2亿元,同比增长27.6%;业务总量完成816.9亿元,同比增长34.6%。


网上零售额

国家统计局公布的数据显示,2017年1-6月份,全国网上零售额31073亿元,同比增长33.4%。其中,实物商品网上零售额23747亿元,增长28.6%,占社会消费品零售总额的比重为13.8%;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长25.1%、20.8%和31.8%。


手机上网流量

工信部公布的2017年6月份通信业主要指标完成情况显示,6月累计移动互联网流量达88.89亿G,同比增长136.8%。同比继续实现翻倍增长,且增速加快。


英格玛观点:

从构成对克强指数新探索的三个指标来看:

6月份快递业务量继续保持了较快增长,同比增幅有所加快;

1-6月份,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为13.8%,比重继续升高,从增速看,增速进一步加快;

6月份,移动互联网接入流量同比增长继续保持翻倍且速度小幅加快,显示移动互联网快速发展的势头依旧强劲。互联网依然是带动消费和经济的重要推动力。


长期看,体现消费状况和互联网经济发展的快递、网上零售额和移动互联网这三项指标继续稳定快速增长,且比1-5月整体加快,成为推动经济发展的持续支撑。



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